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浙商证券股份有限公司李丹,秦梦鸽近期对国航远洋进行研究并发布了研究报告《国航远洋点评报告：22年归母净利润1.88亿元，国内经济复苏有望提振干散货运输》，本报告对国航远洋给出增持评级，当前股价为3.63元。
国航远洋(833171)
投资要点
事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报
2022 年，公司实现营业收入 11.58 亿元，同比-19.48%，实现归母净利润 1.88 亿元，同比-48.87%，实现扣非归母净利润 1.82 亿元，同比-49.58%。 业绩下滑主要受全球经济放缓及国内疫情影响，干散货运价大幅下降。
23Q1，公司实现营业收入 1.92 亿元，同比-33.90%，实现归母净利润-0.15 亿元，同比-122.50%，实现扣非归母净利润-0.16 亿元，同比-123.73%。
内贸盈利能力大幅下降，外贸收入占比提升 8.9pct
收入端： 2022 年公司内贸航运收入 5.78 亿元，同比-31.64%，毛利率为10.73%，较上年同期-22.05pct，外贸航运收入 5.60 亿元，同比-1.3%，毛利率为37.93%，较上年同期+9.95pct。 受内贸毛利率下降影响，公司运力向外贸倾斜，2022 年外贸收入占比达 48.3%，较去年提升 8.9pct。
成本费用端： 2022 年公司营业成本约 8.78 亿元，同比-12.16%；期间费用共计1.31 亿元，同比-16.29%，期间费用率为 11.31%，较 2021 年提升 0.43pct， 期间费用大幅下降主要系公司偿还有息负债后财务费用大幅降低， 2022 年财务费用约 5545 万元，同比下降 31.86%。
2022 年干散货市场疲软，随经济复苏有望带动运价回升
2022 年，受全球宏观经济放缓及国内疫情影响， 全球干散货运输需求下降，干散货运输市场疲软， 2022 年波罗的海干散货 BDI 指数平均为 1934 点，同比下降34.3%， 中国沿海散货运价指数平均为 1125 点，同比下降 13.3%。 随国内经济复苏，干散货运输市场有望回升， 23Q2 至今， BDI 指数平均为 1406 点，环比 Q1回升 44.5%，中国沿海散货运价指数平均为 1106 点，环比 Q1 回升 5.1%。 根据Clarksons 预测， 2023-2024 年，全球干散货船舶供给增速分别为+2.4%/0.6%，需求增速分别为+1.9%/2.3%，中长期干散货船舶运力供给放缓，供需差拉大有望为运价提供支撑。
盈利预测
随着国内经济企稳复苏，预计 2023 年干散货运输需求提升，叠加全球干散货运力供给承压，供需差有望带动行业景气度上行，预计公司 2023 年至 2025 年归母净利润分别为 1.89、 2.58 和 2.94 亿元，对应 EPS 为 0.34、 0.47 和 0.53 元/股，给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济波动风险，运力退出不及预期风险，油价上涨风险等
关键词：
